从中央政治局会议看2025年经济工作新动向

中共中央政治局于12月9日召开会议，着重对2025年的经济工作展开了深入分析与研究。

表：2024年以来中央政治局会议主要内容定调

资料来源：中指研究院综合整理

在此次会议中，诸多关键提法备受瞩目，诸如“实施更加积极有为的宏观政策”“稳住楼市股市”“加强超常规逆周期调节”“适度宽松的货币政策”“更加积极的财政政策”以及“全 方 位扩大国内需求”等，这些表述被市场视作传递出了十分明显的积极信号。

实施更加积极有为的宏观政策

会议指出，今年经济运行呈现出“总体平稳、稳中有进”的良好态势，且“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。而针对做好明年的经济工作，会议着重强调要“实施更加积极有为的宏观政策”。

广发证券首 席经济学家郭磊分析认为，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”这一判断，意味着2024年有望实现5%左右的GDP增长。鉴于前三季度累计同比增长4.8%，在逆周期政策的驱动之下，预计四季度的趋势增速会有较为明显的好转。“实施更加积极有为的宏观政策”无疑是为明年经济工作定下的一个总体基调。考虑到外需环境存在诸多风险因素，外需拉动大概率会低于2024年，而同样设定5%的增长率目标，对内需的要求无疑更高，所以必 须要“扩大国内需求”。

首提“超常规逆周期调节”

浙商证券首 席经济学家李超指出，本次政治局会议首 次提出加强“超常规”逆周期调节，这一积极的政策表态传递出了多方面的重要信号：

其一，从总量目标角度来看，2025年经济增长目标大概率会设定在5%左右，旨在为“十五五”规划开好局、起好步筑牢坚实基础。

其二，从政策节奏方面考量，在外部潜在风险不断加剧的大背景下，“超常规”意味着各项逆周期政策的出台很可能会加快速度，并且本次会议也明确指出要“提高宏观调控的前瞻性”。

其三，从政策总量层面分析，“超常规”预示着各项逆周期政策在出台时或许会加大力度、增加规模。从工具选择上来看，财政政策与货币政策都将协同发力、积极作为，其中货币政策的转变力度更为显著，这是自2011年之后首 次表态从“稳健”转变为“适度宽松”；财政政策也会变得更为积极，2025年赤字率有可能上修至4.0%。

其四，从发力方向来讲，依据本次会议的相关表态，要着力提振消费，注重提高投资效率，保障外贸稳定，这意味着“超常规”政策更有可能聚焦于消费领域。在外部贸易摩擦日益加剧的形势下，全国发放消费券以及针对中低收入群体进行补贴等，都可能会成为潜在的“超常规”政策储备，不过把消费作为逆周期的发力手段还需要一个凝聚各方共识的阶段。

中金固收团队表示，对比去年12月会议提出的“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，以及今年9月会议提及的“加大财政货币政策逆周期调节力度”，此次会议着重突出逆周期政策的“超常规”特性，由此推测明年宏观经济政策的力度或许将超出市场预期，一方面传统政策手段的实施力度可能会加大，另一方面宏观政策的形式也有可能会有所创新。

货币政策：从“稳健”转向至“适度宽松”

12月9日的政治局会议将货币政策取向定调从“稳健”调整为“适度宽松”，这一变化成为了市场关注的焦点所在。

光大证券固收团队认为，“适度宽松”这四个字格外引人关注。自2011年以来，我国货币政策的取向一直是“稳健”，此次调整可谓是十余年来的首 次改变。这一对货币政策取向的修改，既充分体现出决策者对短期经济运行困难以及中长期结构转型深层次矛盾有着清晰且全 面的认识，又展现出宏观调控思路能够与时俱进、灵活转变，更彰显了推动经济持续回升向好的坚定决心。结合前期的政策力度、当前的经济运行状况来看，明年秉持“适度宽松”的货币政策取向，有可能会使OMO利率降低20 - 30BP，并引导存贷款实际利率进一步下行，同时存款准备金率有望降低1.5个百分点左右，央行净买入国债的规模也将明显大于今年。此外，在今年年底前，预计还会降准0.25 - 0.5个百分点。

中信证券也指出，本轮货币政策转向之后，预计降息降准的力度将会显著加大，尤其是在今年年底至明年上半年这一阶段。回顾2024年1 - 11月，我国逆回购利率、1年期LPR和5年期LPR分别累计下降了30bps、35bps和60bps。展望明年，货币政策有望变得更加宽松，逆回购降息幅度预计在40 - 50bps，LPR降息幅度有望超过50bps，而且首 次降息很可能会在明年年初进行。

财政政策：由“积极”变为“更加积极”

本次政治局会议对财政政策的表述，出现了从之前的“积极”转变为“更加积极”的变化。

中金公司固定收益团队认为，这或许意味着明年财政政策的支持力度有望在今年的基础上进一步加大。例如，全国财政预算赤字率有可能突破去年3.8%的历史高位水平，并且除了化债专项债以及为国有大行注资的特别国债之外，专项债新增限额、特别国债规模相较于今年也可能会进一步提高，以此来保障必要的财政支出，助力扩大内需、推动结构转型、化解各类风险等。同时，在财政发力方向上，结合本次政治局会议提到的“要大力提振消费、提高投资效益，全 方 位扩大国内需求”这一内容来看，明年财政政策可能会更加侧重于提振消费端需求，而在基建等投资方面，或许会着重提高资金的使用效率，以防财政乘数进一步降低，总体而言，提升财政效率这一重要方向依然会延续下去。

中信证券则认为，本次会议对财政政策定调从“积极”变为“更加积极”，态度鲜明且有力，这很可能预示着狭义赤字率和广义财政赤字率都会出现明显的提升。在充实政策工具箱方面，结合近期的政策实践以及财政部部长在新闻发布会上的表述，上调赤字率、提高特别国债规模、发行央企专项债等举措，都将成为2025年财政支持实体经济的有效工具和重要抓手。而且政策发力的重 点有望朝着民生消费领域适当倾斜，进而更好地稳定私人部门预期、激发社会活力。

稳住股市楼市

华创证券研究所副所长、首 席宏观分析师张瑜提出，当下经济问题的核心矛盾体现为以股价、房价、PPI为代表的预期、财富和经济三大领域呈现出螺旋交织且偏弱的状况。从工作抓手以及见效快慢的先后顺序来讲，预期和财富方面的改善应当优先于经济层面。资本市场作为预期中的“预期”，其定价机制zui为领先且灵活，稳住股市可以说是稳住所有预期的首要步骤。而房地产市场作为中国居民部门zui 大的存量资产所在，只有房市稳住了，居民的存量资产负债表才能保持稳定，毕竟存量变化是流量变化的基础，也是激活内需的第 一 步。所以说，稳住股市楼市是稳定整体经济和预期的关键所在。

申万宏源宏观团队认为，会议罕见地强调“稳住楼市股市”，凸显出当前政策更加重视资产端表现对实体经济所产生的影响。自9月政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”“要努力提振资本市场”之后，房地产市场已经出现了回暖的迹象，资产市场的活跃度也得到了明显提升，社会预期有所好转。此次政治局会议进一步强化了对楼市和股市的相关表述，旨在延续推动私人部门资产端持续改善，进而进一步牵引实体经济企稳回升。另外，本次政治局会议着重强调要“稳定预期、激发活力”，政策对楼市、股市的关注度显著提高。

全 方 位扩大国内需求

会议明确提出，要大力提振消费、提高投资效益，全 方 位扩大国内需求。

广发证券首 席经济学家郭磊强调，内需方面将消费置于首 位，这一点与7月政治局会议“以提振消费为重 点扩大国内需求”在框架上是保持一致的。市场注意到，前期主要是围绕化债（“6 + 4 + 2”）相关的政策资源展开部署，与消费有关的政策主要是“以旧换新”和存量房贷利率调整；从此次的政策表述来看，2025年促消费政策依然会是主要的政策手段。“全 方 位扩大国内需求”意味着政策期望能够提升经济增长的广 谱 性，也就是制造业、服务业、建筑业等各个领域都能够为经济增长贡献力量。

浙商证券固收团队指出，投资重新回到扩内需的重要位置，出现这一变化的主要原因或许与11月人大常委会重 点部署的地方政府化债工作密切相关。通过“6 + 4 + 2”的政策组合，有望减轻地方政府还本付息的压力，并且在10月12日财政部新闻发布会上也明确表示，将“扩大（专项债）投向领域和用作资本金范围，支持地方加大重 点领域补短板力度”。在政策持续“减压松绑”的有利形势下，地方政府的主观能动性有望得到有效提升，地方投资也有望出现边际好转，进而为支撑投资及内需复苏贡献边际增量。

---