国际资本市场协会ICMA丨释放欧洲竞争力：强化储蓄与投资联盟为何至关重要

作者：Roland Chai，纳斯达克欧洲市场总裁、执行副总裁

文章来源：国际资本市场协会（ICMA）2025年季度报告

为在全球竞争中立足，尤其是与美国的资本市场深度和亚洲的创新步伐竞争，欧盟亟需激活更多生产性投资资本。构建完善的“储蓄与投资联盟”（SIU）并非单纯的金融政策目标，而是经济发展的必然要求。

这场变革的核心在于打造“更深层次、更一体化”的资本市场。欧洲拥有充裕的储蓄资金，但大量资金常被困在低收益账户中。要提升竞争力，欧盟必须将更多“闲置资本”（尤其是长期、愿承担风险的资本）引导至能推动创新、增长与安全的生产性投资领域。而实现欧盟资本市场一体化的路径，需在地方与区域层面推动市场发展，并通过欧盟机构推出相关举措，以有效地放大成员国自身发展金融市场的努力。

资本市场：欧洲投资的引擎

资本市场将在实现这一愿景中发挥关键作用。如今，欧洲大陆对银行融资的依赖度仍较高，而美国及北欧、波罗的海地区已形成更多元化、更具活力的投资环境——在这些地区，养老基金、风险投资与股票市场是推动社会经济繁荣的核心力量。在欧洲大陆开发类似的融资渠道将意味着：

• 调动长期资本（如养老基金、保险公司持有的资金），支持创新产业、绿色转型与战略性产业发展；

• 降低散户参与资本市场的门槛，通过完善保护机制与激励措施，增强其市场参与意愿；

• 统一金融监管，减少繁文缛节和导致市场割裂、阻碍跨境投资的不一致性；

• 简化交易后系统，降低清算、结算与托管的成本及复杂性，提升欧洲对发行人与投资者的吸引力；

• 加强金融知识普及，帮助个人与中小企业理解并信任支持其长期增长与安全的金融工具。

监管是关键

构建更有效的监管架构，为“整合、规模化与效率提升”提供监管支持，至关重要。不管是现在还是未来，监管始终是金融市场的竞争要素之一。毕竟，金融机构若缺乏高效监管支持，便难以开展创新。因此，要通过一致且高质量的监管框架，确保内部市场的统一性与公平竞争环境。同时，欧盟监管还需要在“统一性”与“差异性”之间建立平衡，因为各市场均有其独特特征与运行惯例。

借鉴北欧与波罗的海地区的经验

要提升竞争力，欧洲必须致力于消除遗留下来的阻碍企业“在本国融资”与投资者“高效配置欧盟资产”的国别障碍、法律障碍与监管障碍。欧洲必须允许市场间存在互联互通性。欧盟成员国间的跨境差异，严重影响企业募集资本与融资的能力——因为27个成员国存在不同的立法体系，所以无论是首次上市还是二次上市，都会面临高昂的资产服务成本与复杂的托管及证券处理流程。

《中央证券存管机构法规》（CSDR）虽推动了欧盟成员国的中央证券存管机构（CSD）之间的整合，但在“促进竞争”与“降低投资者结算成本”方面却成效有限——主要原因在于中央证券存管机构与市场均需投入大量资金，且各成员国在公司法、证券法与税法等方面仍存在差异。

在纳斯达克，我们采取了整体化策略，通过技术平台与运营效率提升，打造统一的交易后服务，从而为投资者与企业带来跨境效率提升与成本降低。得益于将波罗的海三国及冰岛的中央证券存管机构（CSD）合并为“纳斯达克中央证券存管机构”（Nasdaq CSD），再加上共享的交易平台、结算平台及统一的规则，波罗的海市场已成为欧盟内部区域整合程度最高的市场，为市场参与者与投资者带来了切实益处。

这表明，可以采取实质性的统一步骤来实现跨境整合。跨境整合的主要障碍在于中央证券存管机构（CSD）所有者对采用统一的开放接入平台原则缺乏商业激励。

行动刻不容缓

路线图已清晰，欧洲现在需要采取行动。通过构建更统一、更包容、更高效的资本市场，欧洲能够释放全部经济潜力，巩固其在全球舞台的地位。

资本已就位，雄心已具备。只要实施正确改革，机遇便在眼前。