伦敦，2026年6月19日周五讯 —— 国际资本市场协会（ICMA）与国际证券借贷协会（ISLA）已联合提交书面反馈，回应美国2026年巴塞尔第三版监管规则提案征求意见稿（NPR）。

本次反馈文件提出多项核心建议，旨在确保全新资本监管规则能够真实贴合证券融资市场的实际业务运行现状；证券融资市场是全球金融体系系统性流动性的核心支撑。

该反馈意见由英国安理国际律师事务所（Clifford Chance）提供法务支持起草，针对拟议监管框架提出两大核心修改诉求：一是明确认可模块化跨产品净额结算架构；二是基于原则，对具备破产隔离属性的质押模式予以豁免安排。

证券融资交易（SFT），具体包括回购交易与证券借贷业务，是全球金融体系的底层基础设施。此类交易规模大、单笔利差薄，既为二级市场提供流动性、助力货币政策传导，也保障美国国债及其他主权债券做市业务平稳开展。更为关键的是，该类交易是担保品转换的核心工具，帮助银行在流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比率（NSFR）两项严苛监管指标要求下，高效统筹流动性资产池。

全球证券融资市场依托全球通用的标准主协议开展业务，核心包括全球回购主协议（GMRA）、全球证券借贷主协议（GMSLA），配套覆盖 70 余个司法辖区、每年更新的行业法律意见书。上述协议体系是全行业法律确定性、市场抗风险能力与业务运行效率的基石。通过合规跨产品主协议，将衍生品等新增品类纳入成熟协议体系，是现有市场惯例顺理成章、具备充分法律支撑的演进方向。

该模式可为市场机构提供顺畅合规路径，实现审慎风险计量与适配性资本计提，同时易于落地执行，并保留成熟法律框架的完整性。由此可见，该方案既体现证券融资市场成熟的业态架构，也印证监管优化应当建立在全球统一、经长期实践检验的法律框架之上。

协会高管发言

国际资本市场协会首席执行官 Bryan Pascoe

高效的回购与证券融资市场，是资本市场保持流动性、韧性与竞争力的关键。巴塞尔三号最终规则应当认可当前已落地的完善法律标准与市场基础设施，包括依托全球回购主协议等成熟文件搭建的模块化跨产品净额结算机制。采取适配性监管思路，既能让监管资本计提与实际经济风险相匹配，又可避免过度约束市场流动性。

国际证券借贷协会首席执行官 Ina Budh-Raja

全球巴塞尔三号落地推进已进入关键阶段，审慎监管规则必须让资本要求与底层真实风险经济实质保持一致。跨产品主协议（CPMA）、具备破产隔离质押条款的全球证券借贷主协议架构，是经过全球认可的成熟机制，能够保障业务持续运转、维持市场交易容量。我们必须守住现有市场标准的完整性，依托证券融资市场原生完备的业务架构与操作机制，保障买方核心流动性持续向二级资本市场输送。

核心立场要点

认可模块化净额结算机制两大协会建议监管机构修订最终规则文本与 FR Y-15 监管报表填报说明，明文明确：可通过跨产品主协议（CPMA）这类总括性框架设立 “合格跨产品净额结算主协议”。此举可让系统性风险指标如实反映机构净风险敞口，而非人为虚增风险数值，守住金融业核心证券借贷业务规模。

破产隔离质押交易豁免安排国际证券借贷协会提议，针对采用 ISLA 质押架构、担保品存放于独立隔离账户、禁止再质押、具备破产隔离效力的交易，在修订后的担保品折扣计量法、补充杠杆率的表外风险附加计提规则中，设置基于监管原则的豁免条款。此类架构可大幅降低交易对手信用风险，不应按照传统所有权转移类交易标准予以严苛资本惩罚。

上述两项调整旨在：金融承压时期维持市场流动性；让监管规则适配现代化、持续迭代的融资生态；帮助金融机构高效运用资本，维护宏观经济整体稳定。