公司金融顾问讲案例丨估值600亿元,蜜雪冰城靠着给他打工的2万加盟商IPO了

发布时间:2022年9月27日 00:33


茶饮界的“拼多多”蜜雪冰城,终于要冲上市了!这可能是今年河南最大的IPO了。

9月22日,蜜雪冰城股份有限公司(简称“蜜雪冰城”)的A股上市申请,已获受理并正式披露了招股书,拟登陆深交所主板。

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透过招股书,蜜雪冰城身上还有几点值得关注: 

1、 报告期内,公司规模高速扩张,门店数量超2万家;

2、 虽然走的是“高质平价”路线,但赚钱能力不俗,过去三年净利润近30亿元;

3、 版图清晰:在确立三大品牌、强调供应链的同时,发展出海、投资业务。

蜜雪冰城背后,是河南张红超、张红甫两兄弟草根逆袭的故事。1997年,张红超在河南郑州做起了刨冰生意,开了一个名为寒流刨冰的路边摊,正是此后开遍全国大街小巷的蜜雪冰城的前身。25年间,蜜雪冰城从几平米的小摊点、到20平米的小商店,再到如今开出了超20000家门店。经过20多年的努力,两兄弟一起把一个地摊生意,做成一个估值超600亿的现象级茶饮品牌。在股权占比上,两人也保持着一致,管理方面没有爆发“内斗”,在企业经营中实属罕见。


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2021年初,蜜雪冰城首次吸收外部投资,引进了来自高瓴资本、美团龙珠、CPE源峰等明星机构的20亿元战略融资,为启动上市找来了资本帮手。


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公司金融顾问(CFC)提示

蜜雪冰城创始人这样平均分配股权并不值得推崇,由于合伙人之间往往看重“兄弟情谊”,所以很容易将股权均分,但这是非常不好的股权结构,因为每个合伙人对企业的贡献是不可能完全一样,如果股权均分,就意味着股权与合伙人的贡献不对等。


合伙人一起创业,除了情怀,还包括对经济利益的追求,项目没做成还好说,如果赚钱了,心态往往就会发生变化,这时很多问题就会暴露出来。


股权均分,无疑是在给公司“埋雷”,公司发展得越好,它的破坏性就越大。


一个科学的股权架构往往有以下特点:


1、有一个核心股东:也就是只有一个老大,如果股东当中谁说话都算数,那就等于说话都不算数。


2、股权结构简单明晰:“简单”是指股东不要太多人,初创公司最科学的配置是3个人,这样在沟通方面会有缓冲地带;“明晰”是指股东数量和股比、代持人、期权池等。


3、股东能力、资源互补:股东之间最好能彼此互相帮衬,如果能力太过接近,就会容易发生争执。


4、股东之间相互信任:彼此各自独当一面,各干各的活,互相不干涉,彼此信任。


同时在股权比例设计中,我们还要记住4个关键数字:67%、52%、34%、10%


67%:绝对控制权

我国《公司法》规定修改公司章程、增加或减少注册资本、公司合并、分立、解散或变更公司形式这些公司重大事项,必须经三分之二以上的有表决权的股东通过才行。股东持有公司股权比例占67%以上,该股东便是公司的绝对控股股东,可以自行决定公司各项重大事务。


52%:相对控制权

对于除特定事项以外的其他普通事项的决定,通常需代表一半表决权以上股东通过即可。因此股东持有公司股权比例52%以上,股东享有对公司的相对控制权,除了修改公司章程、增加或减少注册资本、公司合并、分立、解散或变更公司形式这些公司重大事项不能决定之外,其他公司一般事务都可以决定。


你可能会有疑问,既然是过半,51%即可,为什么是52%呢?别看仅差1%,二者却有很大不同。在公司不断融资过程中,股东的股权会不断被稀释,假设你拥有公司51%的股权,经过几轮的融资被稀释了35%,稀释后你的股权比例为33.15%。


假设你拥有公司52%的股权,经过几轮的融资被稀释了35%,稀释后您的股权比例为33.80%。稀释后的33.15%与33.80%虽仅有0.65%的差别,但它们之间却有了一个明显的分界线33.34%。


如上所述,对特定事项的表决需要“三分之二以上”即为66.67%的表决权才能通过,如果拥有表决权三分之一以上即33.34%以上,在决议特定事项时,是享有一票否决权的。


34%:重大事项一票否决权

股东持有公司股权比例34%以上50%以下,严格意义讲为33.34%以上50%以下,虽然不能完全决定公司事务,但当股东会修改公司章程、增加或减少注册资本、公司合并、分立、解散或变更公司形式这些公司重大事项时有一票否决的权利。因此,持股比例在33.34%以上50%以下的股东,是可以影响公司的重大决策的执行。


10%:要求召开临时股东(大)会、要求解散公司

股东持有公司股权比例10%以上的,如果股东认为公司遇特殊情况需要决定,可以要求召开临时股东(大)会进行表决。同时,如果公司经营管理发生严重困难,继续存续会使股东利益受到重大损失,通过其他途径不能解决的,持股10%以上的股东可以请求法院解散公司。


持股比例不仅决定着公司的发展经营,也决定着股东个人的根本权益,创业者必须意识到股权比例的重要性。


卖食材最赚钱,百亿营收的秘密

蜜雪冰城的策略,不是直接赚消费者的钱,反而赚的是卖原材料的钱。

蜜雪冰城的门店拓展方式不是靠直营,而是靠加盟,然后把原材料卖给他们。招股书显示,2019年、2020年、2021年末,蜜雪冰城的门店数量分别是7225家、13126家、20511家。截至2022年3月末,蜜雪冰城门店数量已增至22276家。其中,直营门店47家。

在加盟销售模式下,公司收入主要来源于向加盟商销售各类制作现制饮品和冰淇淋所需的食材和包装材料,两类业务各期收入占主营业务收入的比例均超过85%。

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蜜雪冰城的大部分营收来自于食材。从2019年到2022年的1—3月,食材所贡献的营业收入分别占总收入的69.59%、69.76%、69.89%、72.16%。

包装材料营收占比在15%至17%上下;设备设施贡献营收比例在4%至8%左右,今年1至3月占比降至4.78%;营运物资及其他营收占比则从2019年的1.83%提升至4.32%。在加盟商管理层面,蜜雪冰城较为稳定,一直在2%左右。

仔细查看其加盟条款,省会城市的加盟费用不过区区11000元左右,再加上管理费、设备、原材料等差不多37万元。但是,这里并不包含营业利润抽成。

也就说,门店自己赚了多少都归自己所有。

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从公司招股书来看,蜜雪冰城向加盟店收取的管理费用加上其直营门店产品销售收入,共占营收的4%左右。

门店卖得便宜,自然是材料价格本身便宜,这背后又得益于蜜雪冰城供应链的完善设计。

蜜雪冰城在供应链上几乎做到极致,已经把供应链每一环都紧攥在自己手里。简单地说,蜜雪冰城核心的原材料目前几乎全部为自主生产,上游的乳制品、糖、植脂末等初级原材料进行杀菌、调配、包装等标准化处理后投入到每一家门店。它面向的是自己旗下超2万家加盟门店。掌握了供应链,蜜雪冰城不仅可以实现门店的产品标准化,还可以控制成本,保证产品的“低价”销售,实现利润最大化。

事实上,今年新消费VC/PE已经开始纷纷转投供应链项目了。

消费投资到了今天这个阶段已经不是单纯的差异化的问题了,本质上进入了一个新的阶段:从前端的差异化到后面的品牌成长,都是供应链的问题。不管新消费品牌赚没赚钱,但供应商大概率会赚钱的,所以我们看到今年新消费供应商集体排队IPO。


以德馨食品为例。作为蜜雪冰城的配料供应商,德馨食品在今年上半年同样提交了A股上市的招股书。

德馨食品主要聚焦现制饮品配料的研发、生产和销售。虽然2020年因为疫情,德馨食品的业务经历波动,但是整体仍然保持较高增长态势。近三年,德馨食品的营收分别达到3.93亿元,3.57亿元、5.29亿元,净利润8198.54 万元、6748.86 万元及9580.51 万元。2021年,其主营业务毛利率为 36.97%。其客户不仅包括蜜雪冰城,剩余四大客户分别为瑞幸、星巴克、七分甜和书亦烧仙草。

资本化野心


即将上市融资的蜜雪冰城,似乎并不缺钱。


据招股书,蜜雪冰城IPO计划募资约64.96亿元,大部分将用于供应链和仓储物流搭建。具体涉及12个募投项目,包括5个生产建设类项目(占比45.37%)、3个仓储物流配套类项目(占比16.94%)、3个其他综合配套类项目(占比8.43%)。


其中,还有高达19亿元用于补充流动资金。而截至今年一季度末,蜜雪冰城账上货币资金余额高达30.67亿元。


对此,公司解释称,现有的大部分货币资金已有明确安排。本次募集资金到位前,公司流动资金需兼顾多个募投项目的前期启动需求,包括土地购置、前期建设、早期设备配套等,主要通过公司生产经营积累和银行借款方式进行垫付。


招股书中还透露,公司未来3-5年还将进一步拓展海外市场,并在合适时机寻求适合的上下游并购标的,延伸产品和服务链条。同时还在去年新成立了创投公司,或希望通过投资方式,更快拓展外延布局。


蜜雪冰城这样的超级IPO给一级市场沉寂的消费投资带来一丝振奋。消费是永远存在的事情,大家吃穿住行,永远都有新的需求。对于雪王的IPO之旅而言,它已经给出了业界一张靓丽的过往成绩单。接下来,为了给上市寻找新的支点,它还需要提出更加有说服力的“第二增长曲线”。