摘自top行业报告

一、从算力爆发到硬件落地：AI周期的实物化转折

2026年宏观叙事切换至AI超级周期, DeepSeek突破打消了以往的创新疑虑, 产业重心从算法朝着硬件基建转变, 2025年智能算力增长了两倍, 日Token使用量从0.1万亿一下子跃至140万亿, 资本风格从互联网巨头那里轮动到半导体供应链, 这映射出了“软转硬”的趋势, 下半年算力中心、电力配套会获得重金投入, 进而成为宏观韧性最为坚实的底层锚点。

二、AI硬件重塑出口基石：从价格优势到技术周期

出口驱动力由“以价换量”转至全球AI基建以及能源转型的结构性顺风, AI硬件, （芯片、电力设备、消费电子）占出口的20.3%, 前五个月增速是34.8%, 对整体增速贡献了6.8个百分点。PPI转正贡献了5个百分点的价格增量, 通信设备利润暴涨107.7%。即便保护主义升温, 欧盟14.9%的份额也难以阻挡大局, 全年出口增速有望被上修至13%。

三、高技术制造单极驱动, K型生产端出现极致分化

生产端呈现出极为鲜明的分化态势, 高技术增加值增长了13.1%, 在5月份创下了五年新高, 达到了15.1%, 凭借着17%的权重贡献了超过一半的工业增速。集成电路增长了25.4%, 工业机器人增长了28.1%, 国内人工智能部署已然形成环闭状态。然而传统基建投资在5月份出现了两位数的负增长, 新基建对旧资源造成了挤占情况。若下半年高技术发展速度减缓, 那么整体工业增速可能会出现超出预期的波动。

四、居民呈现信心冰封和局部企稳的现象, 这是消费寒冬之中所蕴含的微弱暖意

繁荣的AI未对消费起到惠及作用, 消费者信心指数持续50个月处于低于荣枯线的状态, 4月更是再度出现下探情况, 居民在前五个月的时间里净还贷数额达到6310亿, 超额储蓄高达28.4万亿, 储蓄率比疫情之前高出3个百分点, 5月份社会消费品零售总额在疫情之后首次呈现负增长, 以旧换新政策力度减弱, 一线城市的房价因为AI人才的聚集而趋于稳定, 奢侈品市场保持坚挺态势, 下半年消费政策仅仅呈现碎片化特点, 7月会议或许会释放出有限的增收信号, 全面性的刺激政策并不存在。

五、上游出现通胀情况, 向下传导，下游遭遇寒流, 呈现出非对称的复苏态势

生产者物价指数转正了 , 奈何其内部的分化状况极为剧烈。中东情况引发了能源价格的反弹 , 人工智能供应链条接棒 , 对于全年生产者物价指数进行预期 , 达百分之二点八。利润的修复仅仅集中在上游领域以及人工智能方面 , 下游制造业受到终端市场疲软以及成本不断攀升这两方面的挤压 , 利润率出现恶化。国内需求低迷 , 阻断了生产者物价指数向消费者物价指数的传导 , 全年消费者物价指数仅为百分之一点零。下半年再度出现的通胀动能有所放缓 , 需要从交易通胀转变为交易分化 , 跟踪下游利润的拐点。

六、战略定力之下的“AI优先”

战略定力呈现清晰的“AI优先”政策, 二季度GDP处于低点时未触发宽松, 预算与政府性基金支出连续三个月收缩, 财政出现被动紧缩, 赤字没有扩大, 特别国债也没有追加, 货币端并非处于主导地位, 仅仅保留了象征性的10bp降息, 密集落地的反内卷行动（光伏、汽车、平台）, 既对传统竞争起到挽救作用, 又为AI进行了资源腾挪。

七、资产双轨与汇率灵活

市场持续呈现K型定价态势, 权益方面因名义GDP达到五年以来的新高（6.7%）以及再通胀而受益, 利率则以旧经济与地产为锚定对象, 长端处于低位震荡之中, 汇率作为最为灵活的工具, 结汇率攀升至五年峰值, 外汇结算创造了十年新高, 央行引导升值的弹药十分充足, 即便美元存在一定程度的偏强情况, 人民币依旧有望看向6.7, 以此配合国际化进程, 下半年汇兑损益以及外资回流成为关键变量。