融资结构大变局:政府债崛起,对公信贷重回强势
发布时间:2025年1月16日 16:33
中国融资结构正呈现显著变化。央行1月14日数据显示,2024年社融增量 32.26万亿元,较上年少3.32万亿元;人民币贷款增加18.09万亿元,同比少增4.66万亿元。新增社融三年来首 次同比少增,新增信贷也历经13年首 次出现此情况。
经分析,新增社融少增主因信贷增长乏力,而信贷少增根源在于有效需求不足,同时还受手工补息整改、地方债置换及贷款核销等因素影响,不过这使得金融数据更趋真实。
从结构看,信贷虽仍是社融首要构成,但政府债占比迅速攀升;信贷内部,零售信贷占比大幅下降,对公信贷强势回归。考虑到有效需求不足,短期内政府仍会是加杠杆主力,当前融资结构或持续。
社融:政府债突起,信贷占比收窄
社融出现晚于广义货币M2。2011年写入政府工作报告,2016年设量化目标。2023年底中央经济工作会议要求社融、M2与经济增长和物价预期匹配,因社融与经济增长关系更紧密,其指标排序在M2前。
从统计口径来讲,社融剔除了金融体系内部的资金往来,直接反映对实体经济的资金支持,与实体经济联系更紧密。央行发布的数据显示,2024年末社融存量408.34万亿元,同比增8%;增量32.26万亿元,较上年少3.32万亿元。
按照政府工作报告的安排,2024年经济增速目标5%左右,CPI预期3%,8%的社融存量增速与之基本适配。央行表示2024年社融规模合理增长,有力支撑实体经济向好。
业内专家指出,在经济结构转型、金融存量大且信贷需求弱的背景下,社融增速平稳,展现出韧性。2024年新增社融回落主因信贷下滑,不过政府债多增。据Wind数据显示,2024年政府债净融资11.3万亿元创同期新高,同比多增1.7万亿元;社融口径新增信贷17万亿元,同比少增5万亿元。
我国金融以间接融资为主,传统信贷占比大。以往信贷占社融约七成,2024年降至近五成新低,政府债占比升至35%新高。
在 “实施更加积极的财政政策” 的要求下,预计2025年政府债净融资或达15万亿元,虽或仍低于信贷增量,但差距缩小。市场认为,为应对需求不足,政府将持续加杠杆,政府债净融资或超社融,成经济增长重要支撑。
信贷:对公重归主 导,零售增长失速
2009年 “四万亿” 政策使信贷规模大增,2009年新增信贷9.6万亿元,较 2008年近乎翻倍,2010-2011年回落,2012-2023年持续同比多增。
2024年,因有效需求不足,信贷增长停滞。银行人员称市场需求不足,维持贷款增长困难。此外,手工补息整改、地方债置换及贷款核销增加也导致贷款规模下降。
银行信贷分对公和零售。早年企业加杠杆,金融机构对公贷款占比较大,2006年对公贷款占比达86%。央行数据显示,2017年零售贷款增量超7万亿元,占比达52.7%,超越对公贷款。但转折点随后出现,伴随房地产市场调整与居民收入预期下降,2022年零售贷款增长放缓,2024年增量仅2.7万亿元,占比降至15%,对公贷款增量占比升至八成。
监管通过结构性货币政策支持绿色、普惠等领域,而这些客户多为对公客户。央行货币政策司司长邹澜1月14日在国新办发布会透露,人民银行将进一步完善顶层设计,制定金融 “五篇大文章” 指导意见,细化重 点领域与薄弱环节政策举措,全 面提升金融服务实体经济效能。
未来,在零售金融调整与政策引导下,银行对公领域竞争将加剧。招行行长王良在去年9月业绩会上表示,招行过去因资源有限,侧重零售战略,对公司业务投入不足,未来将打造公司业务差异化竞争力。招行以零售业务闻名,素有 “零 售 之 王” 美誉。同月,浦发银行副行长康杰谈及对公业务发展时称,浦发银行从专业细分角度,将对公前台部门细化为9个,致力于激活 “对 公 之 王” 基因。
----
公司金融顾问(Corporate Finance Consultant Certificate,简称CFC)国际金融认证知识体系旨在帮助企业站在公司金融视角,了解国内和国际的风险管理标准,树立企业全 面风险管理框架,培训认证体系同样适用于有志于在商业银行、证券、保险、信托、第三方理财等各类金融机构从事对公业务,以及为企业提供投融资等金融顾问服务的从业人员,是率先与国际先进金融体系接轨的金融资格认证知识体系,也是基于《公司金融顾问》金融行业标准研发的新职业认证体系。公司金融顾问是国家认可的金融行业新职业,旨在培养既熟悉国际市场规则,又能把握国内公司金融业务特质的综合金融服务人才。