根据中国人民银行、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局于2025年9月发布的公告及答记者问，为拓宽境外投资者进入中国回购市场的渠道，中国人民银行现已认可在涉及中国银行间债券市场（CIBM）债券的跨境回购交易中使用《全球回购主协议》（GMRA），此前ICMA已向中国人民银行提交了《全球回购主协议》备案。

新的跨境回购安排支持所有已进入内地在岸债券市场的境外机构（包括「债券通」投资者）参与在岸债券回购业务，从在岸市场获得人民币流动性，并汇出境外使用。

全球回购主协议（GMRA）是一份高度标准化的合同模板

它为双方回购交易提供一套标准条款和条件框架。有了这一框架，每次进行新的回购交易时，双方无需重新协商所有条款和条件，极大地简化了交易流程，提高了谈判效率，也降低了人为疏漏的风险。

Q1

为什么要签署GMRA？

根据中国人民银行、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局于2025年9月发布的、旨在拓宽境外投资者进入中国回购市场的渠道的公告及答记者问，继ICMA向中国人民银行备案《全球回购主协议》后，中国人民银行现已认可在涉及中国银行间债券市场（CIBM）债券的回购交易中使用《全球回购主协议》（GMRA）。境外投资者可以依据其现有或新签署的GMRA入市开展债券买断式回购交易。

Q2

什么是GMRA？

GMRA是由ICMA发布并维护的、全球最广泛使用的回购交易市场标准主协议，为双方回购交易提供一套标准条款和条件的框架。有了这一框架，每次进行新的回购交易时，双方无需重新协商所有条款和条件，从而提高谈判效率并降低无意错误的风险。目前GMRA版本包括1995版、2000版和2011版。其中2011版为最新版本，也是当前新交易关系中最广泛采用的版本。该版本的官方访问链接如下：

https://www.icmagroup.org/assets/documents/Legal/GMRA-2011_2011.04.20_formular_copy-incl-annexes-and-buy-sell-back-annex.pdf

Q3

GMRA的基础结构是怎么样的？

1)    主协议文本：

主协议是 GMRA 的核心法律文件，规定回购交易的总体框架；

2)    主协议附件：

附件用于扩展或修改主协议的默认条款，供双方按需要选择使用；

3)    交易确认书：

根据 GMRA的结构，确认书用于记录每一笔具体回购交易的商业条款。

Q4

境内机构是否必须签署GMRA？

境内机构可以选择签署GMRA。作为全球使用最广泛的回购交易市场标准主协议，GMRA支撑着一个总规模超过40万亿欧元的市场，是国际金融市场中回购交易的“通用语言”，众多境外机构依赖 GMRA 进行全球业务，因为它提供了一套成熟的法律框架和操作指引，适用于不同司法管辖区，有助于管理回购交易的法律风险。

这意味着，您的境外交易对手可能早已在日常跨境回购中使用GMRA。对于境外机构投资者而言，他们通常希望基于其现有或新签署的GMRA 主协议进入中国银行间债券市场，开展回购交易。对机构来说，直接签署这一市场通用协议，是更简单高效的选择。

Q5

如何签署GMRA？

GMRA采用双边签署方式，交易双方各自签署后确认协议生效。

Q6

非ICMA会员的境内机构是否可以签署使用GRMA？

为了鼓励市场签署GMRA作为一份市场标准合同模版，ICMA特地开放GMRA版权并置于公开的地位，非ICMA会员的境内机构也能签署使用。交易双方在具体业务中，可根据需求通过附件对条款进行有限调整，但此过程通常需要寻求专业法律意见，这可能带来相应的成本。

Q7

在使用GMRA进行跨境交易时，需要特别关注哪些法律适用问题？

GMRA明确了交易双方的权利和义务，尤其是在一方违约的情况下。违约时的核心风险防护措施包括抵押品法律所有权的转移以及触发终止净额结算（close-out netting）。所有权转移旨在确保在违约方破产时，抵押品不受法定破产程序的影响。终止净额结算通过减少并明确对违约方的风险敞口来降低信用损失，同时通过将对手方风险按净额而非总额计算，减少适用的监管资本要求，从而提升潜在市场交易量和流动性。合同双方需确认GMRA在中国或交易对手方的相关司法管辖区同样有效。

Q8

如何在跨境场景确认GMRA在不同司法管辖区的有效性？

境内机构应当对交易对手方做完整的法律风险分析，特别是包括寻求相应对手方所在司法管辖区的律师出具GMRA及其附录的法律可执行性意见书。

为减轻机构在全球范围内为不同司法管辖区所需的相应法律意见书所面临的高额成本，ICMA每年都会委托各地律师事务所，为其会员机构就70多个司法管辖区出具《全球回购主协议》（GMRA）及其附录的法律可执行性意见书。这些法律意见书作为会员专属权益之一向会员提供。

Q9

ICMA对于会员机构的其他支持

除了每年的法律意见书外，ICMA还为机构提供咨询服务台，协助解答有关《全球回购主协议》的相关问询，并就市场事件的影响提供专业指导，同时，ICMA 亦向机构提供培训资料，并在使用《全球回购主协议》的司法管辖区出现重大法律动态时向机构发布提醒，帮助机构及时掌握最新发展。

Q10

GMRA签署后回购交易要注意哪些要点？

由于GMRA对关键的风险与运营管理流程，包括：抵押品市值评估、变动保证金调整、折扣与初始保证金要求、交易对手未能及时交付抵押品时的处理、双方沟通方式、交易确认、未到期回购的终止，以及在回购期间处理抵押品收益支付等这些流程的描述为原则性描述，在实际执行中常会产生具体操作疑问，仍需具体问题具体分析。ICMA为此还发布《二级市场的规则和建议》（仅限ICMA会员访问），以持续支持高效的跨境回购交易。

ICMA条款库与分类法

ICMA的会员机构可以使用ICMA条款库与分类法（ICMA GMRA Clause Library and Taxonomy，CLT）更灵活地定制GMRA条款，包含了比附录更为精细的标准化修改条款。该资源涵盖40个主条款、上百种变体及数百个可定制变量，全面覆盖了常见的协商结果，并附有应用说明。采用CLT不仅在法律和文件管理上具有优势，也有助于数字化与数据管理。它可以集成到现有的文件生成、谈判和工作流工具中，或上传至用户自选的平台，便于快速识别条款内容及其影响，从而对照市场标准发现差异或需要调整的部分。

GMRA法律意见书

ICMA每年会委托各司法管辖区的资深律师，就GMRA及其附录在70多个司法管辖区的可执行性出具法律意见书，帮助机构在调整合同条款时避免无意间削弱GMRA的核心条款。

GMRA专业咨询

除了每年的法律意见书外，ICMA还为机构提供咨询服务台，以协助解决有关GMRA的问询，提供专门的指导以帮助机构理解市场事件的影响，还提供培训资料并在使用GMRA的司法管辖区发生重大法律动态时向机构发布提醒。

GMRA最佳实践指南

ICMA相关回购工作组的建议会被定期发布为《回购市场最佳实践指南》，包括亚太回购市场指南》。此外，有关机构可向工作组寻求具体建议，工作组可借助市场参与者和基础设施的专业知识和经验，确保其建议切实可行且获得市场的广泛认可。

二级市场规则与建议

ICMA 的二级市场规则与建议是一套为国际债券二级市场制定的标准化操作规范，用于提升交易、结算与买入交割流程的效率与一致性。 它为ICMA会员及专业市场参与者提供统一的市场实践框架，以支持稳定且高效的跨境债券交易。